说到CDS（信用违约互换），最令人印象深刻的就是美国电影《大空头》中的场景。眼光独到的对冲基金经理MichaelBurry重仓做空以房地产为抵押品的MBS债券，买入CDS，房地产市场崩溃引发了严重的信贷危机，Michael因此获得高杠杆的违约保证金收益。现在，中国版CDS交易来了。上个月底，中国版CDS交易规则正式发布。这意味着从程序上而言，市场关注已久的CDS有望很快面世。本周，小新在新三板论坛的群聊中与群友们探讨了关于CDS的问题。“CDS是什么？ CDS又叫信用违约互换，也叫贷款违约保险，是一种能够将参照资产的信用风险从信用保护的买方转移给信用保护卖方的金融合约。简单来说，CDS可以被看成是贷款保险。买方在有抵押下借款给欠债人，而又担心欠债人违约不还款，就可以向CDS的卖方购买一份有关该债权的合约。买方会定期向卖方支付一定的费用，卖方则向买方承诺，如果在合约期间所指定的资产出现了信用事件，就会向买方赔付相应的损失。“CDS 的作用是什么？1.对冲信用风险、增加债券市场流动性。CDS 的最初功能是债权人的信用风险管理。通过购买以债务人为参照实体的 CDS， 债权人可以进行套期保值，如果债务人最终违约，则在CDS上获得的赔付可以抵消部分债权损失，从而对冲风险。CDS 能够增加债券市场的流动性。一般来说，信用资质低的债券因其信用风险而 流动性较差，CDS 为投资者提供了一剂“定心丸”，投资者在CDS的“保护”下会更愿意持有标的债券。2．揭示信用风险、价格发现。CDS 卖方征收的费用也就是“点差”反映了公司的违约概率。CDS价格的上涨往往由债券市场或股票市场的走低造成。“具体到市场上，CDS的主要参与者是谁呢？参与CDS交易的主要机构有商业银行，以此转移信贷风险、降低风险资产权重、提高资本充足率、风险管理；企业，以此减少应收账款等债务关系带来的信用风险；投资银行、对冲基金，以此减少投机交易、套利交易；财产险、寿险公司，交易机制为风险对冲、投机交易、债券替代品等。在CDS合约中，CDS买方定期向CDS卖方支付一定的费用，这个费用一般用基于面值的固定基点表示。如果不出现信用主体违约事件，则 CDS 卖方没有任何现金流出；而一旦信用主体出现违约，CDS卖方有义务以现金形式补偿债券面值与违约事件发生后债券价值之间的差额，或者以面值购买CDS买方所持债券。 CDS卖方可由主承销商或商业银行等第三方来担任，并且可以在银行间市场或其他市场进行CDS的交易，从而转移自身的担保风险。“CDS案例：约翰?保尔森在07年金融危机中靠做空房地产大赚37亿美元 在美国金融风暴中，约翰·保尔森赚钱了，他创造了华尔街历史上最高的效率赚钱——2007年一年，37亿美元。当然，他赚的钱是建立在大多数人的痛苦之上的，因为他赌美国人住不起房子并疯狂做空，并赌赢了。在2006年初，华尔街发明了两种新型的投资工具：债务抵押债券CDO和信用违约交换CDS。这两种产品的关系是，CDO的风险越高，为其担保的CDS价值就越高。但在房地产繁荣时期，由于大多数人都不认为CDO会有什么风险，所以CDS的价格非常低。在分析了大量数据之后，保尔森确信投资者远远低估了抵押信贷市场上所存在的风险。他赌这个市场会崩溃。于是，保尔森设计了一个复杂的基金操作模式，开始大胆地进行债券交易赌博：一边做空危险的CDO，一边收购廉价的CDS。可是，房地产市场依然繁荣，保尔森专门做空抵押债券的新基金一直在赔钱。一位好友问他是不是准备止损，他回答说：“不。我还要加注。”为了缓解压力，保尔森每天去中央公园长跑5英里。保尔森“加注”就是做空ABX，一个在2006年初才被创造出来的反映房产次贷市场状况的指数。因为ABX下跌，2007年2月，保尔森的基金仅在2月份就升值了60%。2007年年中，贝尔斯登公司投资次贷的两只对冲基金垮了。一夜之间，投资者开始抛售次贷抵押债券，保尔森的基金随之暴涨。最终，在2007年的次贷风暴中，保尔森的第一只基金上涨了590%，第二只上涨了350%。据《阿尔法》杂志统计，保尔森自己在2007年的收入达到了37亿美元，成功登顶2007年度最赚钱基金经理榜首，并在《福布斯》美国富豪榜上排第165位。“中国为何需要CDS？目前债市信用风险事件频发，“打破刚兑”正在加速推进，市场非常需要风险分散工具。以钢铁、煤炭、水泥等典型行业为例，2015年11月以来信用利差迅速走扩，当前煤炭、钢铁债与同等级同期限债券的信用利差约为200BP和170BP，对风险的覆盖程度增强。配合债转股、资产证券化，化解银行不良资产。解决商业银行不良资产包括两个方面的内容，一是对已经沉淀的不良资产要进行处置；二是要防范新的不良资产的形成。这两方面的内容实质上也都可以归结为信用缺失问题，发展信用衍生产品CDS将有助于这两方面问题的解决。通过设计实用可行的信用衍生产品，商业银行能把信用风险从市场风险中分离出来，并以合理的价格转移出去，“惜贷”问题将得到极大的缓解。信用衍生产品能在市场上进行交易的关键在于找到合适的购买者，在现实经济生活中，比商业银行更为了解借款者信息的机构，如果信用衍生产品价格合理，它们是愿意购买的。“CDS带来的是机还是危？CDS有助于在违约案例飙升后缓解忧虑，并帮助投资者更早地察觉到风险最高的企业。CDS可以在保留资产所有权的前提下向交易对手出售资产所包含的信用风险，从而实现信用风险的交易和分离，平抑对冲信用风险，化解系统性风险，而且还有助于金融市场价格发现功能的发挥，对债券市场的流动性来说也可以起到一定的促进作用。有市场人士担心，中国缺乏相应的市场基础，对债务持有人的法律保障还不健全，也需要配套的清算机制。此外，当前信用风险升温，且国内的保险机构和担保公司在风控和偿付能力方面仍显不足，若风险过度集中于部分发行主体， 也会大幅提高交易对手风险。总之，法律制度、信用风险计量、社会信用环境、交易结算等多方面的配套机制尚不健全，快速推出中国版CDS的基础不一定牢固。